央妈的板子:大资管的逻辑、问题与监管

2017-11-19 17:21
摘要:
7月4日,央行发布了《中国金融稳定报告(2017)》,里面用一个专题的形式,对我国资管行业的监管提出了较为系统

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2017-11-19 15:24 来源:格隆汇 资管 /监管 /融资

原标题:央妈的板子:大资管的逻辑问题与监管

  7月4日,央行发布了《中国金融稳定报告(2017)》,里面用一个专题的形式,对我国资管行业的监管提出了较为系统的观点,专题题目为《促进中国资产管理业务规范健康发展》。专题中的观点,与去年底媒体报道的所谓央行“大资管统一监管办法”相近。

对此,我们从资管行业的商业逻辑和现存问题出发,分析央行为何会提出金融稳定报告中的监管观点,并在此基础上,预判这一监管动向对行业(尤其是银行的资管业务)、市场的影响。

1. 认识资产管理业

1.1 金融的逻辑

大家知道,我们金融业服务实体的方式,就是促进资金的融资,实现投资与融资的对接,就是把富余资金的使用权,以合适的方式和价格,让渡给资金需求方,并有效控制风险(注意,不是消灭风险)。相信诸君均以此目标为己任,为此熬夜加班,再所不辞。

资金融资的方式大致又有两种:

间接融资、直接融资。这两个词其实是亚洲人发明的,美国无此用法,有一次我们和美国人吃饭,跟客人说“direct finance、indirect finance”时对方一脸懵圈。常用的定义,是看融资过程中发生了一次还是两次融资关系,并且两次之间没有直接关联。

间接融资指银行业、保险业以及券商自营投资等,融资中有两次融资关系(债权或股权),金融机构在中间充当金融中介。以银行为例,存款人与银行发生一次债权融资关系(存款人把钱借给银行),银行再与借款人发生一次债权融资关系(银行把钱借给借款人)。某笔存款和某笔贷款之间没有一一对应关系,银行以自身信用向存款人借钱,不会因某笔贷款违约而拒绝偿付某笔存款,两次融资关系之间没有直接关联。金融中介的收入是两次融资关系的利差、价差,但也为此承担风险,收入里面包含了风险补偿。

直接融资是指融资人与投资人之间直接发生融资关系,金融机构不在中间充当金融中介,而只提供承销、保荐等专业服务。金融机构收取服务费,不承担融资风险。典型的业务是证券公司为融资企业提供股票、债券的承销服务。

间接融资与直接融资,各有优劣势。

间接融资的优劣势:一般来说,间接融资由金融中介分别跟资金方、融资方各自议定投融资方案,能够提供定制化业务,这是其优势。但其劣势,是由于金融中介承担了中间的风险,所以一般来说,他们为了保持经营可持续性,会尽可能控制风险,不太敢去从事高风险的投资,所以银行、保险公司从提供的融资服务都是偏低风险的。虽然舆论经常指责他们支持经济力度不够,但他们确实是为了保障他们的债权人——比如存款人、投保人——的利益。这也导致了间接融资在支持新兴产业(它们往往风险较高)方面,显得力不从心。所以,不得不承认,想靠银行传统存贷款业务去助力我国的新兴产业起飞,真是太难为行长们了。

直接融资的优劣势:直接融资是直接撮合资金方与融资方,金融机构不在中间承担风险,只要双方你情我愿,多高风险都可以做。但其缺点是,直接融资在从事标准化业务时更高效,比如发行标准化的股票、证券,招呼广大投资人来买。直接融资也能根据客户需求处理定制化业务,比如各种在交易场所之外撮合投融资对接,最典型的就是PE/VC。但做过的朋友都知道,这活儿效率非常低。

因此,间接融资、定制化直接融资、标准化直接融资一字排开,代表着定制化水平的下降:

央妈的板子:大资管的逻辑、问题与监管

 

1.2 资产管理业的逻辑

但参与直接融资,其实是一个技术活儿,有一定的专业化门槛。间接融资,存款人把钱给银行就行了,几乎不用过问银行怎么放贷(只要你相信这银行不会倒闭)。但存款人若想改为参与直接融资,事情就多了,要研究投资标的、配置品种、控制风险等,不是光有钱就能做的。而且,越是定制化的直接融资,这些活儿越多越复杂。于是,资产管理业应运而生。

资管业务通过引进信托或委托关系,“受人之托、代客理财、投资者风险自担”。首先,资管业是直接融资,管理人不是融资双方中的一方,他只是提供一种专业服务,使投资方不用自己亲自操刀投资。管理人设置一个资管产品(SPV),汇集投资人的资金,以自身名义但却以投资人利益进行投资活动,投资的收益、风险均由投资人自己承担,管理人仅按约定收取管理费(里面不包含风险补偿,因为他不承担风险)。

因此,很多具有专业门槛的直接融资得以实现,资管行业是关键一环。或者说,资管业务与直接融资相依相伴,是促进直接融资发展的重要力量。

1.3 我国资管行业前景广阔

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